中信证券：特朗普关税政策缓和，美股科技板块投资机会几何？

中信证券发布的研报指出，特朗普政府实施的关税政策已显现出阶段性缓和的迹象，这意味着美股市场可能已度过最困难的阶段。该报告认为，美国经济软着陆是当前的主要趋势，并预测在这样的大环境下，美股科技行业企业的全年业绩预计将平均下调0%至10%。基于目前相对公允的股价评估，对于美国股市中的科技领域投资前景，我们持有一种审慎而乐观的看法；在板块选择上，我们优先考虑的是半导体行业，其次是互联网、软件以及硬件领域。

4月9日，美国总统特朗普作出决定，将推迟对多数国家实施对等关税措施，为期90天。此消息一出，美国股市在连续下跌之后迎来了强劲的反弹，其中纳斯达克指数飙升了12%。然而，由于特朗普政府在关税政策上的不确定性，自年初以来至4月8日，纳斯达克指数累计跌幅已达24%，这一跌幅使得其正式迈入技术性熊市的行列。在此期间，美股中与科技行业相关的指数累计跌幅与2018年期间因贸易摩擦所引发的跌幅相当。较低的估值水平、较低的多头持仓比例以及政策方向的转变等因素，共同引发了4月9日美国股市的回升。尽管如此，根据历史经验来看，市场要想真正从低谷中恢复并稳定下来，关键还是需要依赖于基本面的逐步改善。

关税的冲击主要体现在直接和间接两个层面。在直接影响方面，由于手机、个人电脑等硬件产品的生产与组装环节大多集中在亚洲，因此它们受到了较大的影响。以苹果公司为例，其在美国市场的手机销售量大约占据了其全球总销量的三分之一。若以大约30%的关税率来计算，即便苹果公司采取极端措施来消化成本，比如全球范围内提高售价6%或者企业自身承担约17%的利润下降，关税依然会对公司的短期业绩造成明显的负面影响。在间接影响层面，纵然互联网、软件及半导体产业暂未受到关税的直接冲击，然而关税引发的贸易成本增加以及全球供应链的中断等问题，将导致市场总体需求下降，进而对企业的网络广告投放、信息技术投入以及终端消费者的购买需求造成影响。

在未来的情景模拟中，我们假设关税之争在短期内得以平息，对经济基础的损害相对较小。基于这一假设，美国经济实现软着陆的可能性较高，而美股科技公司的业绩受损程度也将较为有限，主要影响集中在第二季度。此外，在上述假设情景下，预计美股科技公司的全年业绩平均下调幅度将在0%至10%之间。还有一种可能性，即谈判过程反复拖延，可能引发美国经济的衰退。目前基线关税仍在实施中，同时金融市场流动性较为紧张，市场风险尚未完全消除。若特朗普政府后续继续采取令人费解的行动，美国经济陷入衰退的可能性依然存在。